文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zà狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字o)增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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