原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（0唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好00860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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